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上證指數周K線圖 官兵/製圖在4萬億投資刺激下，迷你倉A股在2008年底強勁反彈，上證指數從最低1664.93點一直上漲到2009年8月4日的3478.01點，最大漲幅108.9%。不過，此後滬指再次步入漫漫熊途，不斷經歷“下跌—反彈—再下跌”的尋底走勢。至今上證指數在2000點附近徘徊掙扎，階段跌幅超過40%，令投資者傷心傷財。不過，在近5年的熊市中，也湧現出一批特立獨行的牛股，如以醫藥醫療為代表的健康概念股和以互聯網為代表的新生活概念股，股價不斷向上拓展空間，顯示了穿越熊市的英雄本色。而這兩大類品種都與人的生活直接相關。高盈利高成長數據顯示，從3478點以來近5年裡（統計時間截至2014年1月14日），在102個申萬二級子行業中，互聯網和醫藥板塊囊括了漲幅榜的絕大部分品種。其中，醫療服務、生物製品、醫療器械、中藥和醫藥商業同期漲幅分別為188.8%、83.6%、83.1%、80.8%和63.0%，漲幅分別位列第1、第6、第7、第8和第11位；互聯網傳媒、營銷傳播、文化傳媒、電子製造、計算機設備、計算機應用漲幅分別為185.3%、174.9%、108.5%、85.2%、75.6%、56.9%，分列第2、第3、第4、第5、第10和第12位。從基本面看，2009年~2012年期間，這些行業盈利能力強勁而穩定，行業持續快速增長，在國內整體經濟增速下滑的背景下，呈現獨立景氣特徵。從盈利能力看，這些行業的銷售毛利多保持較高水平，且相當穩定。互聯網傳媒獨領風騷，在2009年~2011年3年裡年銷售毛利率都均超過50%（運用整體法測算，下同），2012年雖有所下降，但仍高達46.9%；醫療服務、生物製品、醫療器械、中藥行業表現得更加穩定，其年銷售毛利率每年均保持在40%以上；其他如文化傳媒、計算機應用則穩定在30%以上。強勁的盈利能力帶來行業淨利潤的連年快速增長。具體看，醫療服務2009~2012年淨利潤年增長率分別高達60.9%、75.6%、41.1%、21.5%；醫療器械分別為43.1%、39.1%、22.2%、8.8%；中藥分別為32.1%、27.6%、24.7%、15.7%。互聯網傳媒4年裡淨利潤年增長率分別為15.2%、42.9%、7.7%、17.0mini storage，營銷傳播分別為89.5%、18.0%、36.4%、36.1%，文化傳媒分別為131.6%、79.0%、13.7%、10.9%。大趨勢大發展不得不說，市場是有眼光的，看不見的手率先發現了經濟發展大趨勢，對這些行業在2009年開始就給予了高溢價。如互聯網傳媒和文化傳媒2009年底的市盈率（TTM，整體法）均超過100倍，醫療服務業高達71.5倍，但此後業績連年增長帶動估值逐年下滑，至2012年底，分別下降到50.4倍、25.5倍和40.3倍。需要指出的是，這是在同期股價大幅上漲的基礎之上，實現了估值的不斷下降。而曾經在2007年大牛市中風光無限的銀行、地產、有色、鋼鐵、煤炭則完全是另一番景象。有色、鋼鐵、煤炭這類周期股，在經濟增速下滑的宏觀背景下業績大幅波動，僅在2010年由於4萬億投資帶來了當年業績的脈衝式增長，其餘年份乏善可陳，如煤炭行業2011年淨利潤增速較前一年下滑近20個百分點，2012年更是下降8.8%；鋼鐵行業更是悲催，2009年、2011年、2012年淨利潤分別下降52.7%、41.2%、144.2%。相比較而言，銀行和房屋建設行業淨利潤仍保持增長態勢，但淨利潤增速大幅下降，同時面臨政策調控和日益激烈的行業競爭壓力。房屋建設淨利潤增速從2009年的89.6%，逐年下滑至2012年的16.8%，銀行業淨利潤增速從2010年的33.3%下降到2012年的17.3%。更為重要的是，中國持續的高房價導致普通白領節衣縮食，將未來二三十年的收入貢獻為當年的GDP，這種經濟發展模式明顯不可持續。市場憂慮的結果是對這兩個行業預期下降，估值逐漸降低。銀行業和房屋建設的市盈率分別從2009年的14.7倍和25.7倍，下降到12年的6.03倍和8.08倍。此外，市場流動性減少，也是兩大行業不斷走弱的重要因素。與傳統行業不同，醫藥醫療和互聯網兩大領域，都與人的生活直接相關，前者以人的健康為核心，反映了人們對於自身本體的日益關注；後者則代表了人類對新生活的不斷追求，反映了人們對外在物質生活的不斷創新和嘗試。兩大領域均符合我國經濟結構轉型的大方向，未來注定還有長久且巨大的發展空間。以人為本，或許就是A股市場較長時間內能穿越牛熊市的牛股基因。（作者單位：天源證券）儲存