sgusers3的部落格

《信報》讀者當知，迷你倉本欄往績大多見升看升、見跌也看升；今日適逢2014 年首個交易日，加上去年底美股氣勢如虹，本欲按照優良傳統繼續「吹」升。不過，誠如畢老林兄月前所言，連市場上最後一位淡友也扯白旗，加上�指一年看3 萬、5 年看五萬者大不乏人，令過去年多「死牛一便頸」的筆者大感不安。更大的不安，來自通脹。過去兩月本欄多番指出美國以至全球通脹形勢不妙，根據聯儲局的最新經濟展望，中期個人消費開支通脹預期已連續第二次會議低於1.7%【圖1】，顯示上月議息聲明對中期通脹的看法由「預期升回目標」轉調為「小心監察以尋找升回目標的證據」，並非無的放矢，亦令聯儲局明緊（削減買債規模）暗鬆（延長零息期限）的決定合理化；再者，副主席一職極可能由救火大隊長費Sir 出任，擺陣味道甚濃。今年最大不明朗因素如果說，由於過去一段時間經濟復蘇明朗化，因此聯儲局現在可以啟動收水的話，那麼聯儲局現在啟動收水，又會不會為未來的通脹水平，以至經濟復蘇重新帶來不明朗因素？恐怕這點會是來年最大的不明朗因素。事實上，過去QE1 和QE2 分別在2010年3 月和2011 年6 月完結、聯儲局資產規模停止增長後，標普500指數均在一、兩個月內突然見頂回落，跌幅最多達一成七至兩成【圖2；紅圈】，可謂巧合；更巧合的是，兩次跌市，最後均隨�新一輪救市消息公布而終結。2010 年的一次，跌市始於4 月底而終於8 月底，當時正是該年聯儲局召開Jackson Hole 會議的日子，貝南奇在會上一句「A first option for providing additional monetary accommodation, if necessary, is to expand the Federal Reserve's holdings of longer-term securities」，為QE2 揭開序幕，亦為維時逾4個月的跌市畫上句號。2011 年的一次，跌市始於7 月底而終於10 月初，當時正是歐債危機爆發的恐慌期，市場紛紛為歐羅區解體作出最壞打算。結果在當月上旬的一個周末，時任法國總統薩爾科齊與德國總理默克爾為注資拯救歐羅區銀行達成協議，媒體視兩人為救市英雄， 稱之為「默克自存倉齊」（Merkozy），股市亦開始止跌回升。或有論者認為，兩次跌市實由歐債危機導致，美股屬陪跌，不關收水事。可是，假若歐洲形勢真有能耐拖累美國的話，目前經濟基本面美強而歐弱，豈非容易歷史重演？聯儲局還收什麼水？另外，以幅度計，美股該兩次跌市正是2009 年開始量寬以來的最大跌市，而始跌終升也巧合地與救市的完結及開展有關。現時聯儲局第三度終止QE，雖擬採漸退模式，暫為每次會議定額減碼，但市場普遍認定未來政策只會有緊無鬆，甚至預早炒作加息，令債券、利率及東南亞等近年相對穩定的市場在去年中亦大幅波動。美國收水的影響究竟是技止於此，還是去年中的市況僅為預演？今年將有分曉。美總統第2任期效應尤有甚者，自二戰以來，美國總統但凡成功連任，在第2任期內環球股市必然出現大幅波動，1957年跌市（艾森豪威爾）、1973年股災（尼克遜）、1987年股災（列根）、1998年LTCM爆煲（克林頓）、2000年科網泡沫爆破（克林頓）及2008年金融海嘯（喬治布殊）等。事後看，這六次總統連任跌市，均於指數創出歷史新高後一年內發生；當然，高出歷史高位後什麼水平才算新高，或要靠估。筆者常對朋友笑言，次按危機、金融海嘯如斯「大鑊」，假如只要央行狂印四、五年銀紙，便可解決問題，令經濟重回正軌，也許世界以後都毋須害怕金融危機了。2014 年，環球市況是否真的形勢大好，還是too good to be true？筆者喜看杜Sir（杜琪峰）的電影，16 年前的1998 年，一齣《非常突然》（Expect the Unexpected），當戲內戲外人人以為大局已定之時，結局卻出人意表，令筆者驚為天人。1998 年，正是美國上一位民主黨總統克林頓第2 任任期的第2 年，美股在連升3 年半創下歷史新高後，突然爆出LTCM 事件，結果兩個月內急挫兩成；港股更在慶回歸歡聲未散中，慘遭狙擊。16 年轉眼過去，2014 年碰巧又是另一位民主黨總統第2 任任期的第2 年，美股亦連升5 年，創下歷史新高。筆者膽粗粗嘗試Expect the Unexpected，且看《非常突然》的劇情，會否再次重演。交通銀行（香港分行）環球金融市場部何文俊homanchun@bankcomm.com.hk迷你倉出租