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證券時報記者在經歷了幾年的債券牛市之後，mini storage今年下半年以來，債市表現不盡如人意，從利率債到信用債，盈利水平都大打折扣。經歷過核查風暴和錢荒洗禮後，2014年債市的投資機會在哪裡?隨著金融改革向縱深邁進，債券市場參與主體的配置行為將發生哪些變化?調控方向越來越明確的宏觀經濟環境將對債市未來造成怎樣的影響?帶 著這些問題，記者採訪了建信基金債券基金經理朱建華，朱現擔任建信雙周理財基金、建信純債債券基金、建信月盈理財基金以及建信安心回報債券基金的基金經理。債市根基已變證券時報記者：您怎麼評價目前的債券市場現狀?朱建華：過去幾年，央行過去的貨幣政策傾向于擴張，寬鬆貨幣政策支撐經濟持續增長，債券市場投資不缺錢，資金成本也低，債券投資比較簡單的方式就是加杠杆，投資高收益債券，獲取資本利得。但央行貨幣政策在今年6月的“錢荒”中發生了轉變，導致債券市場的根基發生變化。同時，非標資產的發展對標準債券造成擠壓效應，也對債市調整帶來最直接影響，這使得保險、銀行等機構投向相對高收益的非標產品，對債券的購買力度大幅下降。同時，在利率市場化的大趨勢下，銀行資產負債表的負債端成本上升很快，隨著銀行規模的增大，銀行的盈利壓力也將增大，且流動性管理要求也更高。過去銀行面臨的問題是錢太多，但從去年開始，隨著外匯占款減少，錢沒有以前那麼多了。央行的資金管理也比上一屆政府嚴格很多，目前的指導原則是盤活存量、不做增量。雖然央行對貨幣政策的提法是“中性”，但市場的感覺是偏緊。證券時報記者：宏觀經濟環境是如何導致債市發生變化的?朱建華：我覺得市場變化是一個傳導過程，整個經濟的步伐經過了前幾年的高增長後出現下降，在經濟逐步回落的過程中，實體經濟去杠杆化仍未結束，地方投資平台的規模對於政府加杠杆影響很大，在數據未公佈前，均存在一定的不確定性；未來政府改革的力度和對經濟結構調整的信心對於債市影響也很大。鑒於機構去杠杆不是很充分，估計債市仍會比較低迷，即使有結構性機會，但把握難度較大，而對銀行同業業務的監管和債市的監管無疑加大了債市的不確定性。宏觀經濟趨勢、央行貨幣政策取向和金融改革對整個市場影響深遠，一些政策上的改革決定了機構的行為，包括一些投資理念的變化。在利率市場化初級階段，利率和利差走勢並不能完全反映基本面。當前我國的國債收益率接近10年來的高位，信用利差逼近歷史低點，這似self storage和經濟增速放緩、製造業經營風險加大的背景不符，而更多是機構配置調整和流動性管理的結果。此外，銀行和保險將有限的資源投向更高收益的領域，高收益債券和非標資產受到追捧，而傳統的利率債和高評級 債券備受冷落。債市投資重防禦證券時報記者：您認為未來債券市場的投資機會主要在哪裡?朱建華：在利率市場化背景下，加上銀監會8號文出台，作為債券市場投資主力的銀行改變了策略，降低了收益率相對較低的債券資產和低息貸款的配置，這對 整個債券市場造成了極大的衝擊，也是債券內在收益率不斷上升的根本原因。今年以來債券市場的整體投資邏輯發生了很大的變化，其利率傳導機制也發生了改變。由於投資壁壘逐漸消除，利率市場化導致不同市場間風險利率水平逐步趨於一致，但與非標資產收益率尚存在較大差距，在銀行對非標資產的需求尚未得到滿足之前，債券市場很難有明顯的系統性投資機會。要經歷利率市場化過程，債券市場短期調整可能比較大，但我們更看重債券的防禦性。今年基金髮展的重點在貨幣類或短期理財類產品方面。首先市場需要可以做靈活配置的資金，而貨幣類基金和短期理財類基金短期收益水平高，風險又小，有較好的流動性，是市場化現金管理的發展重點，我們認為未來其收益會維持在較高水平。我們希望在對宏觀經濟、資金面、供需這些方面進行整體判斷後，結合大的行業方向，在儘量避免風險的基礎上，爭取做到更優的配置，為投資者帶來更高回報。增加投資自主權證券時報記者：債券市場近幾年發展迅速，但也有業內人士認為，債券市場的發展空間和制度性建設應同步進行，對此您如何評價?朱建華：債券市場不是單獨的市場，制度建設是需要多方面相互影響的。首先政策會影響投資主體行為，政府應積極鼓勵債券市場的發展，引導一些標準化的東西向金融體系逐步放開，這是一個逐步發展的過程。但現在的債券市場還是受限制的，希望能增加投資的自主權。證券時報記者：您覺得一個優秀的債券基金管理者應具備哪些素質?朱建華：基金經理首先是市場觀察者，然後是戰略市場的參與者。對大方向的邏輯判斷很重要，這個判斷包括對宏觀經濟形勢的判斷、政策的方向等，如果投資方向發生錯誤，可能會影響很長一段時間的業績，我們叫“一步對、步步對，一步錯、步步錯”。因此基金經理每天都在學習的過程中，通過不斷的學習，才能接受新信息，對過去的投資行為進行梳理，找出錯誤及時進行糾正，緊跟市場是最重要的。迷你倉