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□本報記者 曹乘瑜“我現在都不想問了，mini storage沒啥激情了。”一個寒冷冬日的下午，某債基基金經理余光（化名）的心裡沒有一絲陽光，談起自己的一隻新基金，用“哀莫大於心死”來形容。這只基金自8月份成立以來，至今整整3個月，始終沒能在中央國債登記結算有限責任公司（下稱“中債登”）開出債券托管賬戶（即“乙類戶”）。而為了這只基金，余光所在公司的開戶經辦人員小李更是經歷了一波三折。回憶起自己這幾個月的奔波，小李感慨，給托管行交材料時才得知，自從5月份起，中國人民銀行（以下簡稱人行）修改備案制度，由原來“先開戶、後備案”的模式變成了“先備案、後開戶”，必須備案材料通過後，由人行開出證明，才能去中債登開乙類戶，然後再去交易中心獲取一個能在銀行間市場交易的ID。“以前驗資完成後直接去開戶就行，備案材料可以後補，只需要2-3天，就能開出乙類戶。”小李介紹，現在所需要的材料厚厚一遝，既有產品合同、公司規章制度等，也包括公司高管、交易員等相關人員的簡歷。等所有的文件準備好，需要交給托管銀行，托管銀行集中好幾只產品的材料後，寄到人行上海總部進行預審，預審過後，再寄到北京總部進行終審。這些材料的預審非常嚴格，小李來回多次返工。有一次是因為文件的字體用錯了，還有一次則是因為崗位分離制度的總結說明寫得不夠完善。小李透露，其他的公司也遇到這樣的情況，有的因為沒有將部門領導和公司高管的姓名分開寫，寫成了“兼任”。不僅如此，每次修改的周期也很長。從第一次上交材料，到獲得反饋要求修改，小李等待了一個多月，此後經歷了多次修改之後，平均每一次都需要近兩周的時間。一直到現在，他們仍然沒有獲批。小李覺得很對不起基金經理余光。今年公司發了多只產品，開戶進程都很緩慢。自從2013年5月以來，幾乎所有新債基都經歷了短則兩個月、多則五個月的“乙類戶漫漫開戶路”。而以往，這只需要一周。根據Wind數據，自今年5月初至11月22日，僅債基就成立了170余只，規模約為1400億元。根據規定，基金建倉期為6個月，股票型和混合型基金一般三個月就基本完成建倉任務，債券型和貨幣型基金的建倉時間會更短，而開戶難會直接影響到建倉，尤其是債基、貨基和混合型基金。收緊或因監管風暴 開戶難致放棄發行一些基金公司表示，由於開戶難，公司放棄了部分產品的發行計劃。“真的太慢了，人行備案得2-3個月，中債開戶半個月……”一個債市觀察交流的QQ群里，某深圳銀行系基金人士打出一個“衰”的表情。“沒有辦法，現在開戶難是共性。”一家大型銀行系公司人士告知。業內人士透露，這主要是因為債市風暴後，監管加強，為了防止利益輸送，人行加強了對材料的審查，而且，備案材料的詳細程度、審批時間都比以前增加了，目的是防止不符合資質的機構開乙類戶。原來，中國銀行間市場的投資者賬戶分為“甲乙丙三類賬戶”。甲類為商業銀行，而乙類一般為農信機構、基金、保險和券商等非銀行金融機構，丙類戶則大部分為非金融機構法人。今年多起發生與“代持養券”相關的案件。方式有兩種。一是持方先買入債券，再約定在將來以某協議價格賣回去，由於買賣價格都是協議好的，所以代持方可以獲得無風險收益；而代持的需求方主要是大型金融機構，為了在月末季末財務報表好看隱藏不良資產或者風控持倉壓力等原因。另外，由於代持都是點對點進行交易，這種隱蔽性也使其難免與內幕交易、利益輸送相關聯。業內人士透露，丙類戶的存在讓非金融機構的普通公司能夠在中債開戶交易，這為代持利益輸送提供了條件。一個基金公司的債券交易人員就可以自己控制一個或多個自己名下或者與自己有利益瓜葛的丙類戶。今年5月初，中債登暫停了丙類戶的新開戶業務和債券買入業務，並暫停了券商資管、信托和基金專戶的乙類戶的開戶業務。幾個月下來，債市風暴仍然在持續，10月中旬，媒體曝出原國信證券固定收益事業部總裁孫明霞、原副總裁侯宇鵬、原債券交易部總經理謝文賢接受公安機關調查。或正是因為如此，乙類戶開戶的審核一直沒有放鬆。盡管公募基金乙類戶的開戶並沒有被明令禁止，但是，顯然“寒風”也吹到了這裡。有業內人士透露，隨著備案成為開戶的前提，加上審核要求變嚴格，備案材料變多，而人行審核材料的人手不夠，導致開戶較慢。公募“基寶”嗷嗷待哺一位基金經理表示，今年迷你倉市本來已經供過於求，但是公募基金被擋在門外無法拿債，加劇了這一狀況，也給債市雪上加霜。根據Wind數據，自5月初至11月19日，總共成立了171只債券基金（A/B/C分開計算），總規模為1399.86億元，而貨幣基金則成立了27只（A/B/C分開計算，包括理財基金），總規模達到869.55億元。“開不了戶對貨基的影響更加明顯。”一位基金經理表示，“貨基對流動性的要求更高，因此對短融、中票的需求量很大，而這兩類券只在銀行間市場發行。”無法踏進銀行間市場，只得“曲線救國”。該基金經理與銀行間市場的對手方談好後，委托具備轉托管資格的券商去銀行間市場交易，然後轉托管到交易所，他再從交易所購買。新增的環節也帶來了新成本。“過券通常要好幾天時間，這期間的票息收入要給券商。”余光說。此外，“轉托管”也不是隨時隨意的，“如果券商資金不夠，就不會幫忙。”公募基金“開戶難”真能扼殺銀行間市場的活水？中國證券報記者在採訪調查中發現，質疑聲也很大。有業內人士認為，新發公募基金的資金規模，相對整個債市，影響並不大。根據Wind數據統計，自今年5月至11月22日，一級市場共計發行1987只債券，發行額達到55282.84億元，同期成立的全部債基和貨基的資金規模只占其4%。“從資金量上來講，公募基金的需求是難以把債市撐起來的。”上述銀行系基金公司人士表示。另有業內人士認為，目前債市下跌的主要原因，是銀行理財資金、貨幣基金等資金的“離場”，導致了相對的“供過於求”，首先，規範銀行理財業務投資運作的“8號文”出台，對理財產品投資非標債權資產採取限額管理原則，商業銀行考慮到非標資產一時難以處置，加之收益率更高，因此，在調整資產比例時，壓縮非標資產的動力並不足，相反，會通過減少持債比例來降低資本佔有率。而公募基金自己也在“棄市”。自6月錢荒以來，在流動性過緊和降杠杆的要求下，基金紛紛拋債。金牛理財網的數據顯示，6月以來債基平均下跌3.2%，其中11月以來就下跌了1%。也正是如此，一些受訪的老基金經理不解地問，“乙類戶開戶難，不是正好嗎？如果當時開了戶進了場買了券，現在他們都不知道跌成什麼樣了呢！另外，貨基現在買短融，還不如做協議存款呢。”況且銀行給予貨基的利息也較高。某次新基金公司的基金經理小高（化名）透露，目前協議存款的利息都超過5%，基本是在三個月的shibor利率上再加80-90個bp。迎“黎明”開戶刻不容緩乙類戶“門難進”究竟是福是禍目前還難判。不過，有基金經理認為，從市場配置角度，目前已經到了債券配置時點，加快開戶刻不容緩。“可能對於前兩個月的新基金來說，開戶時間延長還算幸事，但是現在，如果再不能拿券，就是錯過大好時光。”小高說。他將掌管的一隻定期開放債基12月份將成立，很擔心兩個月內開不了戶。小高認為，目前時點上，債基再虧損的可能性已經很小。債券市場跌幅已經比較深，而且收益率曲線非常平坦，現在短久期高等級債券的票息非常高，比如AAA評級以上的一年期短融收益率已經超過5%，而AA+評級以上的一年期短融收益率則超過了7%。對於新基金來說，現在的安全邊際非常高，拿債不用冒很大的風險，即使是短融收益率再跳升100個bp，也可以抵抗。與此同時，傳聞近期“9號文”將規範同業融資，並在資產負債表中真實反映，因此，“債市春天來臨”觀點的持有者也越來越多。多位受訪的基金經理表示，目前債市已經到了“黎明前的黑暗”。南京銀行副行長束行農在媒體撰文表示，市場連續的下跌使得債券投資價值已經凸顯；另一方面，十八屆三中全會提出發展並規範債券市場，提高直接融資比重的大基調，發展是主基調，債券市場有望迎來下一個黃金髮展的10年。大部分基金經理仍然希望能提高開戶效率。“現在公募基金違規的空間挺小的了。”小高說，對公募基金的開戶監管可以稍微放鬆。因為經歷過好幾輪現場檢查和自查，公募基金的隔離制度越來越完善，基金經理很難干預交易員的詢價交易，且目前中債、中證均會對債券進行估值，形成核心價格體系，如果基金的某筆成交價格偏離度大，風控部門會要求解釋，想要謀求個人利益的“代持養券”事件很難再發生，即使是市場大幅波動，他們給出的估值不起作用，也可以從同類債券的成交價格進行比對，判定估值偏離。文件倉