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黃婷“信托行業的發展道路向來都不是一帆風順。”在信托資產跨過10萬億門檻之際，mini storage一位信托業內人士感嘆道。7年，從3000億到10萬億，在信托行業戴上桂冠的同時，困惑與挑戰隨之而來，信托行業還能再續輝煌嗎？推動信托行業下一個10萬億的前行動力將會是什麼？突破10萬億門檻，行業拐點凸顯？“現在行業內爭論最多的，就是10萬億究竟是不是信托行業的拐點？”用益信托首席分析師李晹對第一財經日報《財商》記者說。中國信托業協會發佈的數據顯示，截至2013年三季度末，我國67家信托公司管理的信托資產規模為10.13萬億元，突破了10萬億元大關，再創歷史新高。與此同時，隱憂也在浮現。雖然信托資產總規模在今年三季度繼續創新高，但是自2013年一季度開始，全行業信托資產規模季度環比增速一直呈現下降趨勢，2012年四季度的環比增速為18.2%，而到今年三季度已經下降為7.16%。同時，據中國信托業協會發佈的數據，在2010年三季度到2013年一季度之間的兩年多時間內，除個別季度外，全行業季度新增信托資產規模一直表現為正增長趨勢。但是，從2013年二季度開始，已經首次出現了連續兩個季度的負增長。在兩家上市信托公司的業績報表中，信托行業的增長乏力態勢也可見一斑。其中，安信信托其前三季度營業總收入為2.99億元，同比僅略增0.90%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.42億元，同比僅增長9.83%。而安信信托業務下滑在今年前兩個季度已經出現，今年上半年實現淨利潤1.1億元，同比下降1.94%。相比之下，陝國投A（000563.SZ）的業績報表則更為不堪。今年前三季度實現收入6.06億元，同比增長達64.39%，但是同期淨利潤為2.3億元，僅同比增長了20.05%。但是第三季度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為4472.71萬元，同比下降高達49.75%。中信建投證券指出，主要是由於受讓裕豐貸款項目信托受益權，公司計提了20%的減值準備達1.25億元所致。“信托業發展的拐點已經來臨。”李晹說，信托行業資產規模連續三個季度環比增速都是下降的，說明信托行業此前的高速增長已經不可能再出現，從今年年初開始，不少信托公司也開始意識到行業自身需要進行調整，否則信托行業的日子會越來越不好過。中國信托業協會專家理事周小明對此則有不同的看法。“信托行業的成長拐點尚未到來。”周小明指出，信托資產增長的快與慢、信托規模的大與小，從中短期看，會受政策取向轉變與經營環境變化的影響，但從長期看，最終還是要取決于理財市場的需求規模。根據發達國家（美國和日本）的經驗來看，信托資產的規模與GDP的規模具有正相關關係，一般是GDP規模的2倍上下。照此推演，我國資產管理市場的規模起碼應該在百萬億元以上，中國的理財市場仍然處於成長周期之中，理財需求規模的拐點還遠沒有到來。這預示著信托業長期增長的周期還沒有結束，在未來的相當長時間內，信托業規模的快速增長仍然可以期待。中信建投證券分析師魏濤也認為，在信托業發展的現階段，傳統業務的增長高峰已漸顯疲態，信托規模增速的下降是信托業在持續高速增長以及類信托業務競爭加劇後的必然結果。政策紅利消退，行業四面楚歌從信托新增規模的數據中可以發現，今年三季度單一資金信托新增規模占比為75.81%，已經連續三個季度下跌。“單一資金信托新增規模占比的下降部分反映了目前券商資管等機構通道業務對信托的衝擊。”魏濤表示。2012年5月以來，證監會、保監會針迷你倉資產管理市場密集地出台了一系列新政，旨在給其他金融同業資產管理業務進行“鬆綁”，意指其他資產管理機構可以更多地以信托公司經營信托業務的方式，開展與信托公司同質化的資產管理業務。大資管時代正在降臨，而對信托行業而言，則意味著制度紅利的優勢已經漸行漸遠。周小明指出，支撐信托業過去幾年快速增長的主導業務模式是非標準化的私募融資信托，而“泛資產管理”政策日益削弱了信托行業的制度紅利，加上金融自由化的改革取向和經濟下行周期的開始，使私募融資市場呈現出需求遞減、風險遞增、競爭加劇的中長期趨勢，由此也動搖了信托業私募融資信托經營模式的市場基礎。“這就是今年以來信托業增速明顯減緩的根本原因。”周小明表示，信托行業的經營拐點已經到來。以去年底開始鬆綁的券商資管規模為例，2012年上半年末，券商資管規模尚不足5000億元，但截至2013年上半年，這一數字已經暴增到3.42萬億元。今年10月份開始試點的銀行資管也將成為信托行業的一大威脅。根據用益信托工作室統計，單一類信托資產與銀行有關的資金幾乎占到了整個規模的60%~70%，加上集合類和財產類的銀行資金，可以判斷來源於銀行的資金至少占到整個信托資產總量的一半以上。隨著銀行資管計劃的成行及規模的擴大，勢必會掐住相關資金通道，對信托“通道業務”的衝擊在所難免。其他例如保險公司、基金子公司、期貨公司等也紛紛通過搶食信托公司的通道業務迅速做大了規模。行業外八面埋伏，行業內也同樣四面楚歌。近兩年信托產品的兌付壓力越來越大，系統性風險逐漸凸顯，監管層對信托的監管越來越嚴格：銀信合作受阻、資金池項目停發、政信合作項目點剎、房地產項目則長期受嚴控。“對信托公司來說，以後的日子會越來越難過。”李晹說。信托公司轉型求變，行業新格局開始譜寫 “但是對信托公司而言，拐點並不意味著就是寒冬，有競爭對信托業的長遠發展而言也是一件好事，而對投資者、融資方則更是利好。”李晹表示。尋求轉型，則是當前信托業公認的生存之道。那麼，信托公司轉型路在何方？周小明就指出，信托公司要轉型，首先必須對未來業務的邏輯起點進行切換，即從融資方的融資需求切換到投資方的投資需求上來，即更多地立足于委托端客戶的理財需求開發、設計相適應的信托產品。興業信托副總裁司斌在2013年第九屆北京國際金融博覽會上則指出，信托行業在轉型過程當中要依據各個信托公司所掌握的不同方式，在許多差異化的道路上找准定位。比如說在股東的資源方面，金融集團控股的信托公司的優勢在於資金的渠道，產業集團控股的信托公司的優勢在於它的優質資產類項目，而原有經濟發達地區政府控股的信托公司的優勢在於區域的優勢。在這些稟賦優勢的基礎上，各個信托公司有不同的差異化的發展道路。在產品創新方面，司斌認為，現階段有三大路徑值得行業大力探索，第一是服務于企業管理的信托產品的方面，特別是資產證券化和REITs業務。第二是海外投資信托和家族財富信托。第三是服務于社會公共管理的信托管理，包括公益信托和土地流轉信托。在轉型的過程當中，行業格局又會發生哪些變化？對此，李晹指出，轉型需要實力，因此，未來業務轉型過程中，一些本身實力強的信托公司進行業務調整和開拓新業務方面具有先天優勢，更容易在轉型中先發制人、脫穎而出。其次，一些在某一特殊領域具有突出優勢或者資源的公司也較容易在轉型中得以立足。“在未來我們也將看到有一批信托公司會在行業轉型過程中被邊緣化，行業格局將發生變化。”李晹說。插圖/劉飛文件倉