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□本報記者 王輝周一（11月11日）債券市場及國債期貨市場再度聯袂大跌。分析人士表示，自存倉當前經濟基本面對債市仍然沒有利好支撐，貨幣政策則穩中趨緊，中長期資金價格樂觀因素難尋。在此背景下，悲觀情緒預計依然會繼續主導市場運行。如果沒有諸如政策性實質利好的推動，年末之前的債市收益率或繼續呈現易漲難跌、震蕩上行的態勢。收益率大步上台階繼上周10年期固息國債收益率突破4.32%，再創2008年以來新高後，周一銀行間市場國債收益率再次遭遇“通殺買盤”式的急速上漲。其中3年期固息國債收益率早盤最高漲至4.46%，10年期固息國債收益率在收盤時的參考收益率也上升至4.40%以上。5年、7年兩關鍵期限固息國債收益率當日多數時間保持在4.40%附近的高位水平。金融債方面，繼上周部分金融債長端收益率突破歷史高點後，11日剩餘期限為5.63年的12國開27最新成交在5.2827%，7年期國開債最新成交在5.38%附近，10年期國開債最新參考收益率則上升至5.55%左右。非國開金融債方面，11日尾盤最新成交的13農發25，4.9342年的剩餘期限對應成交收益率水平高達5.38%。綜合周一銀行間債市的整體表現，當日利率債中長端收益率再次出現年內少有的單日大幅上漲。考慮到上周二級市場利率債價格已經遭受過一波重挫，當前市場已堪稱“數九寒冬”。值得注意的是，周一貨幣市場利率表現相對穩定。主流7天期及隔夜質押式回購加權平均利率分別報收3.82%、3.62%，較上周五分別下行13和15個基點。有市場人士就此指出，近幾個交易日利率債收益率的走勢與貨幣市場利率的顯著背離，以及前期10月末流動性改善預期推動的債市反彈轉瞬即逝迷你倉更加凸顯出市場的悲觀預期。弱勢格局短期難改對於當前及未來一段債市的走向，盡管利率債尤其是中長端品種的收益率已普遍升至2008年以來的近五年高位，但主流機構對於市場的負面預期卻並未因此而明顯消褪。國泰君安本周指出，雖然各期限國債收益率再創階段新高、金融債國債利差亦進一步擴大，但負面因素仍存，利率產品短期或繼續承壓，債市預計也還未到最悲觀時刻。該機構認為，一方面，央行對通脹水平表示擔憂，而四季度財政存款的放量投放將使得貨幣政策操作或緊過三季度；另一方面，利率市場化進程的加速，對主流機構尤其是商業銀行的資金成本形成持續向上的壓力，相關機構勢必會不斷提高預期收益率，以覆蓋不斷上行的負債成本。就短期而言，本周利率新債又將迎來巨量供給，利率債市場承壓勢頭還將持續。來自華泰證券的觀點也指出，上周央行公佈的《第三季度中國貨幣政策執行報告》中，提到同業業務中期限錯配、類貸款融資造成貨幣創造加快的問題，這表明貨幣政策未來仍難以看到放鬆的可能。近期市場有關銀監會著手規範同業業務的消息，也將對債市帶來新的負面影響。高收益的同業業務受到擠壓，勢必會不斷推升債券收益率要求。此外，從近期公佈的10月份月度CPI、進出口、工業增加值等宏觀經濟指標來看，在CPI增速保持相對高位、實體經濟延續穩健增長勢頭的背景下，市場各方普遍認為債市外部基本面環境難以支持債市出現趨勢性回暖。在此背景下，申銀萬國等一些對市場看法更為悲觀的機構認為，如果後期市場基本面壓力不下降，那麼收益率的上行將可能沒有極限；而從資金配置交易的角度來看，長期以來“非標不停歇，債券跌不停”的市場格局，可能還會持續。銀行間5年期和10年期固息國債收益率走勢mini storage