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人民銀行自十月十七日起至上周，迷你倉連續三次暫停逆回購操作，對銀行間流動性緊絀之勢袖手旁觀，引發投資者擔憂央行收緊貨幣政策，港股與深滬股市急挫。但照當前多項內外因素衡量，銀根緊絀應屬短期現象。不過，在通脹壓力加強、房地產價格急速回升、外�佔款預料有增無減下，加上信貸前三季度已大舉膨脹，今次央行三停逆回購操作，展示了貨幣政策由之前「中性偏鬆」轉向「中性偏緊」的強烈訊號。今年六月內地「錢荒」後，銀行對央行市場操作的動機和意向變得更為敏感。過去兩個多月，亦即從七月底至前周，央行一直以逆回購操作向市場注入流動性，使資金面維持平穩。直至前周四（十月十七日），央行停止逆回購操作，當日市場還相對平靜，但到上周，央行繼續紋風不動，持續兩周資金淨回籠，總額高逾一千億元人民幣，加上十月底稅款集中繳付，預估大筆資金陸續從商業銀行抽走，使資金面進一步抽緊，銀行同業拆息急速飆升，市場露出惶恐情緒。看深一層，今回央行暫停「放水」，市場反應明顯過敏。事緣於九月中旬，美國聯儲局議息會議，維持每月購買資產計劃規模不變、聯邦基金目標利率也不變，美元轉弱，跨境資本重新流入中國，九月份新增外�佔款激增近一千三百億元，形勢逆轉，相信引起央行加強警惕。與此同時，九月份新增貸款也現猛增之勢。按央行數據，今年前三季度，人民幣貸款增加了近七萬三千億元，創三年來同期高位，九月份增速凌厲，同比增加逾一千六百億；截至九月底，人民幣貸款餘額高逾七十萬億，同比上升百分之十mini storage點三，可以看到，巨大的信貸規模使央行有調整增速壓力，甚至需要在「盤活存量，用好增量」的基礎上，實行「中性偏緊」的操作。如今美國退市步伐雖放慢下來，但退出時機卻難以確定。另一方面，資金流入中國的規模和速度也無法控制，使外�佔款增加對基礎貨幣的投放，央行十分被動。在這種情況下，加上在廣義貨幣M2餘額如今已膨脹至逾一百零七萬億，因而相信央行的貨幣政策在四季度更傾向「寧緊勿鬆」。短期來看，銀根緊絀相信過了十月後才可望逐步改善。上周五，央行優化貸款基準利率定價體系，推行按集中報價和發布機制運行的貸款基礎利率（Loan Prime Rate, LPR），以反映市場定價水平，當日一年期LPR報五厘七一，較央行公布的基準利率六厘下浮約百分之五，幅度狹窄，顯示資金的市場需求仍然相當殷切。照發展形勢觀察，九月份貸款增長相對快速，全國主要城市樓價加速回升，通脹壓力亦告加強，央行調整信貸擴張步伐，暫停逆回購操作，加上財稅繳付等因素的疊加效應，資金面繃緊，但惡化風險應不大。為了避免重蹈六月錢荒覆轍，相信央行會及時穩定市場預期，包括可透過短期流動性調節工具（SLO），緩和同業拆息的升勢。總括而言，外�佔款和貿易順差預料在四季度仍會增加，使基礎貨幣加大投放的壓力難以釋除，但外�佔款增量不確定帶來的政策被動性，料進一步支持央行期內實行貨幣「中性偏緊」的方針。然而，在中國經濟增長迄今仍靠投資拉動的制約下，央行的貨幣政策即使收緊，相信空間也有限迷你倉