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李新江悄悄轉冷的募集環境，儲存倉正在改變信托業的規模格局。9月底份以來，湖南信托連續拋出湘信·匯利系列10款集合資金信托計劃，與其它信托產品不同的是，這10款信托的8只，門檻均只有20萬元。僅從湖南信托披露的信息來看，僅對認購不同份額的投資人分別做了業績承諾，反而對於該產品的具體投向並未作出說明。北京某信托公司人士分析，這一款產品可能為TOT產品，湖南信托通過投資人提供資產證明的方式，避開了監管層對信托100萬門檻的規定。據介紹，2012年開始，就開始有信托公司通過降低門檻的方式募集TOT，門檻多降至30萬-50萬元，這一類信托主要作為資金池，對接一款或多款母信托。盡管如此，低迷的發行環境，密集發行帶動的規模效應仍不樂觀。而在這一現象背後，類似湖南信托，在目前的時間節點低門檻、高密度地推出這一類產品仍值得市場關注。其目的旨在“開源”應對市場轉冷，還是或者為了接盤到期兌付的產品？如果意在接盤舊的資金池項目，面對募集環境轉冷，信托業總體規模出現“拐點”，規模增量無法維持到期兌付資金的項目經營，極易推倒信托業的多米諾骨牌。而在降低門檻的操作中，被意外裹挾而入的低淨值客戶，是否會成為信托業擊鼓傳花的最後接盤人，也在這一類案例中，頗具研究的樣本意義。大降門檻難“酬賓”從第32號到第41號產品，這10款信托均為湖南信托匯金系列集合資金信托計劃。根據湖南信托披露的材料，其中僅36號和37號產品的投資門檻為100萬元，其餘8只產品的門檻均為20萬起售。按照業內人士的說法，這一類產品的資金實際投向並未作說明，主要是作為資金儲備池，用以投向自家信托公司的其它信托計劃。“通過降低門檻的方式，可以吸引更多的投資者介入。”按照北京某第三方機構人士的說法。出于合規要求，信托公司往往會要求投資人提供家庭財產證明。根據監管層的要求，滿足另外兩項條件，可以繞過投資信托計劃最低金額不少于100萬元的規定：個人收入在最近3年內每年收入超過20萬元人民幣，或者夫妻雙方合計收入在最近3年內每年收入超過30萬元；在認購信托計劃時，個人或家庭金融資產總計超過100萬元。也正因此，2012年以來，類似湖南信托降低投資門檻做“資金池”的信托公司不在少數。譬如中航信托天富系列產品的門檻即只有30萬元。盡管如此，湖南信托短短一個月時間連續拋出10只產品，頻率仍然十分引人注目。這一做法顯然並非為了降低門檻“大酬賓”。“募集環境轉冷是主要原因，以往一隻該類型信托產品能夠吸引一些60-70萬元的投資人參與，現在競爭激烈，只能吸引到更低投資規模的客戶。加上信托產品對客戶數量要求50人上限，因此只能通過分期增量。”北京某信托公司研究部人士指出。統計數據顯示，上述8款門檻20萬元的信托，合計募集1.5億元，相比而言，只相當于其它類型信托1只的規模。平均單只募集規模只有1800萬元左右。從湖南信托發行這一類產品的脈絡來看，匯金1號成立於今年6月初，而從6月底開始，銀行間曝出“錢荒”之後，湖南信托對這一款產品的推廣和發行速度開始加速。本報記者統計數據顯示，最初這一類產品募集規模達到3000萬元以上，隨後降到2000萬元左右，在9月份也能維持接近2000萬元的水平，進入10月份之後，個別產品的募集規模進一步降至1600萬元。“這也與信托業募集遇冷的大趨勢有關，尤其是這一類信托在同等門檻的理財產品中，已經不再有太大的吸引力。”上述信托人士表示。2012年，募集門檻低於100萬元，但是達到50萬元的投資人，仍然能拿到8.5%左右的收益，而湖南信托上述產品能提供給20萬-50萬投資人的收益率7%，50萬以上投資人的收益率7.8%。這一表現盡管高于多數銀行理財產品和貨幣型基金，不過相比長達兩年的鎖定期，優勢已經難言明朗。目前整個信托行業的收益中樞僅為9%左右，由於這一類產品存在期限錯配的風險，以及依賴母信托的收益，在信托整體收益下滑的背景下，信托公司顯然已經很難給出可觀的收益。資金池接力資金池類似湖南信托做大資金池的不在少數，譬如山西信托9月份以來，連續成立信財3號、信裕19號和晉信卓智等多個系列合計11只集合資金信托計劃。而在更早些時候，中航信托8月份連續發行72只“資金池”產品，也令市場大為驚嘆。大相徑庭的是，湖南信托同期只成立了瀏陽市水佳片區安置住房建設項目集合資金信托計劃、湘財源2013－8號項目集合資金信托計劃、湘財源2013-14號項目集合資金信托計劃、湘鄉經開區棚戶區改造一期項目集合資金信托計劃等少數幾只其它類型的信托產品。在市場遇冷的背景下，相比直接成立“業迷你倉最平型”信托，緣何不少信托公司更熱衷于做資金池？另一份數據或顯得十分重要，本報記者統計發現，接下來到年底，湖南信托共有18只信托產品到期兌付，其中多數為“資金池”產品。而且從時間節點來看，10月份是這些產品的集中兌付期。邏輯變得十分清晰，由於資金池多數投資母信托，期限錯配問題十分盛行。上一批資金池到期兌付後，必須用新成立資金池產品的資金補入，才能維持母信托的穩定運作。以北京一家信托公司旗下TOT信托產品為例，其投向母信托的規模占到母信托總規模的50%以上，這也意味著子信托一旦到期兌付，如果沒有資金補入，母信托也不得不面臨提前償付，極易連鎖反應引發金融風險。從目前10萬億的大盤子來看，湖南信托面臨的風險似乎不足為道。按照iFinD統計的數據，四季度期間，其到期兌付的總規模不足10億元。不過其中，資金池項目占比較高，僅從九月下旬以來湖南信托成立的資金池規模來看，尚不足以補足該公司10月份和11月份兩個月可能出現的資金缺口，可以預見，下一步湖南信托仍然會在這一方面費些周章。此外，包括藍海信托、新時代信托和中航信托等也在積極做大“資金池”業務，在市場轉冷的背景下，信托業內對於做大“資金池”似乎已有共識。另一個值得關注的是，信托公司和第三方機構在推介這一類信托產品時，往往會宣傳，由於投資多款信托產品，因此投資風險得以分散。實際上這一類產品與FOF大為不同，基金產品作為投資標的，多數並無投資期限的限制，而且流動性可通過日常申贖和場內基金的場內交易予以保障，而母信托存在固定的運作期間，且份額不具備較好的流動性，加上子信托和母信托的投資期限多為錯配，雙方極易形成干擾。“子信托到期了，如果沒人補入資金，母信托如何運作？這都是擺在信托面前亟待解決的問題。”上述信托人士表示，相比而言，分散風險對於目前的存在剛性兌付的信托產品來講，顯得並不十分重要。也是出于此項考慮，此前監管層曾有意對資金池業務的報備、發行以及投資等環節加以限制，不過因為種種原因，並沒有細緻的規則出爐。隨著涉礦信托、地方平台信托等曝出危險信號，顯而易見的是，目前已經到了關注信托產品風險的時刻，資金池業務易被忽略，卻更需關注。“拐點”來襲誰接盤“今年信托業的峰值應該能達到10萬億份，但是到年底收官仍然存在懸念。”日前華中某信托公司研究部總經理受訪時指出。上述話語映應了兩個市場預期，一是年內信托會突破10萬億份；二是規模的拐點可能會出現。信托業規模拐點出現後，對信托業帶來的影響並不僅僅是增長加速，或者規模下滑這麼簡單。一旦“資金池”業務募集轉冷，尤其是其中的TOT，無法接盤舊的“資金池”產品，這場金融遊戲的安全鏈條極易受到極大的波動。這個波動極有可能推倒整個信托業的多米諾骨牌，一款TOT到期兌付，如果沒有資金接盤，母信托將面臨兩難的選擇，如果選擇提前終止合同則會帶來投資風險，如果選擇繼續經營，信托公司將無法兌現本息而陷入信用危機。一旦採用PE慣用的自有資金墊付，母信托未來一旦遭遇危機，其連鎖反應將會進一步膨脹。從目前信托業經營的數據來看，多數信托產品募集遇冷的顯現越來越明朗。IFinD統計數據顯示，9月下旬以來，募集規模不足2000萬元的信托產品達到35只，其中湖南信托包攬了其中的7只。這種低迷從三季度就顯得十分明顯，這與往年沒到三季度，信托產品的營銷迎來旺季大相徑庭。而從信托的平均募集規模來看，由今年上半年1.4億元以上水平，下滑到三季度1.3億元，到10月份至今0.7億元。早在2012年10月份同期，這一數據為1.86億元。“以前我們認為，300萬元以上的高淨值客戶比比皆是，沒必要去發門檻更低的產品，現在的情況可能不再那麼樂觀。”上述第三方機構人士透露。各類金融機構的介入，正在逐步侵蝕原信托業務領域。“業務型”信托的收益率下滑，則直接影響到資金池業務的經營，信托公司無法給予資金池更有競爭力的收益承諾。這將導致這一類產品可能未來會變得很難銷售。期限錯配，以及投資空當，都會影響到資金池產品的實際盈利。“混業格局下，流動性更好的產品比比皆是，以7%的收益為例，目前很難吸引20萬以上的客戶投資。”上述人士指出。盡管如此，信托業仍在等待最後一張王牌，似乎王牌一出所有問題迎刃而解。“如果信托份額實現二級市場流轉，流動性保證了，信托業出現流動性危機的可能性將大大降低。”上述北京信托公司人士認為。首先擺在信托業面前的，剛性兌付能否轉變成市場化淨值模式仍然存疑。這一點無法改變，即使實現了標準化，可在二級市場交易，不過對於信托而言，解決流動性風險，目前只治標顯然並不治本。迷你倉